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潘向东:美国资产价格如何走? 中国海外风险加剧

07-25 外汇配资

  美债收益率在近期大幅攀升的根本原因在于美国经济数据良好,预期名义经济增速上升。美债收益率走高,中美利差进一步收窄,美元资产的吸引力增加,人民币汇率承压。虽然8月以来为了缓解人民币贬值,中国加强了跨境资本流动管理,但是完全的资本管制是不可能的。另外,8月24日人民币对美元中间价报价行已经重启“逆周期因子”,但是在人民币贬值预期存在的情况下,逆周期因子效果或许有限。人民币对美元的贬值压力可能会持续到2019年。2019年之后,美国或将停止加息,美国债券收益率也将收敛至名义自然利率,实际名义经济增速维持在名义潜在经济增速4%附近,美国经济处于相对均衡状态。

  次贷危机之后,美元资产的避险属性以及美联储量化宽松政策,推动美股持续上涨,截至目前美股已经历长达10年的牛市。但今年以来,美股经历了2月初和10月10日的两次大幅的调整。随着美国不断加息、扩大缩表,美国金融条件逐渐收紧,债券收率不断上升。10月以来美国经济数据良好,美联储加息空间仍然很大,加上油价上涨拉动通货膨胀预期上升,10年期美债收益率快速上行,进而触发美股调整。美国12月大概率加息,2019年可能加息三次,欧洲央行2018年末将退出QE,2019年夏天或加息,全球流动性将进一步收紧,另外,随着加息以及积极财政政策效应的减弱,企业盈利也可能受到影响,美股调整的压力将持续存在。

  今年以来,尽管美国经济持续复苏,但美国房地产市场表现一直不及整体经济。当前美国处于2012年开启的这轮房地产小周期的上升阶段,并可能已经接近拐点。第一,从中长期因素看,美国城镇化稳定,老龄化加剧,抚养比不断上升,美国房价上涨的长期因素较弱。第二,美国2018年经济超预期主要是积极财政政策拉动的,并出现了经济过热迹象,后续积极财政政策的刺激效果可能减弱,2018年美国经济增速或达到这一轮经济周期的峰值,随后经济增速或下降,美国居民收入增速也可能随之下滑,进而影响购房能力。第三,此轮房地产周期受金融周期影响较大。2015年12月以来美联储不断加息,不断上涨的利率也增加了美国居民购房成本。

  特朗普上台后,以“美国优先”为目标,实施贸易保护主义,中国贸易摩擦增加。同时,美国政府认为现有的WTO等多边贸易体系对美国不利,开始重新进行贸易谈判。目前,美国已于多个国家和地区就贸易问题达成了一定共识。美加墨达成新的三方贸易协议USMCA,关于非市场经济国家的相关规定具有明确的针对性和歧视性,随着美国与欧洲、日本等地区的贸易谈判也可以以此为范本,中国未来外贸压力或将增大。美国为了向中国施压,还在台湾问题上有所动作,包括对台军售案和美军台海军演,对中美关系以及台海局势稳定造成损害。

  虽然美国资产价格面临调整压力,但是不会像次贷危机时那么强烈。首先,受益于减税、再工业化、新经济快速成长,美国潜在经济增速将会有所上升。其次,政策利率仍低于自然利率,美联储加息尚不至于强烈抑制经济增长。再次,美国居民还没有出现大规模加杠杆迹象,美国信贷缺口依然为负,美国企业和居民资产负债表比较健康。

  虽然美国资产价格剧烈调整的可能性不大,但是中国也要做好防备。第一,可适度加强资本管制。第二,扩展和其他国家的经贸往来。第三,扩大内需。第四,加快对内改革和对外开放步伐。中国经济主要矛盾在国内,只要中国坚持对内改革和对外开放,处理好国内问题,就能从容应对各种外界冲击。

  近期环保限产、信用收缩、规范政府融资、房地产调控、贸易摩擦等因素持续施压中国经济,9月PMI下滑0.5个百分点至50.8%,生产指数和新订单指数双双下滑显示中国经济供给需求双收缩。同时,中国经济面临的海外风险,尤其是美国资产价格调整风险加剧。10月5日,10年期美债收益率跳涨至3.23%,创2011年5月以来最高。美元指数近期一直维持在95以上,并于10月3日突破96。10月10日,道指收跌逾830点,跌幅为3.2%,创2月以来最大单日跌幅;纳指收跌4.1%,创逾两年来最大单日跌幅,标普500指数收跌3.3%。美国房价也出现下跌迹象,全美住宅建筑商协会(NAHB)指数从2017年12月74的高点,跌至2018年9月的67。此外,中美政治经贸摩擦也有加剧迹象。本报告将对近期中国经济面临的海外风险进行分析,这对中国提前预防风险具有重要意义。

  美债收益率在近期快速上行,对股市和新兴市场汇率造成较大冲击。尤其是在10月5日美国9月非农报告发布后,各期限美债收益率进一步上行,并刷新多年来的最高位。10年期美债收益率于10月5日跳涨至3.23%,创2011年5月以来最高。美债收益率上升,拉升美元指数,美元指数近期一直维持在95以上,并于10月3日突破96。美债收益率在近期大幅攀升的根本原因在于美国经济数据良好,预期名义经济增速上升。

  债券收益率代表着整体经济的融资成本,而名义经济增速则是整体经济的投资回报率,名义经济增速是债券收益率的根本影响因素。潜在名义经济增速(实际名义增速加上合意通货膨胀)决定了名义自然利率,而货币政策利率又以使政策利率向名义自然利率收敛为目标,因此,货币政策短期内对债券收益率也有影响,但受制于经济增长。避险情绪更是影响债券收益率的短期因素,同样受制于经济增长前景。

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