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[外汇]外汇期权波动率偏斜现象怎么形成 形成机理和影响分析(5)

07-19 外汇配资

  为了回答这些问题,我们将以两年作为一个滚动周期,并将各货币/美元的的波动率偏斜程度设定在0-100之间,然后将波动率偏斜程度与滞后程度为三个月的各货币/美元即期汇率的走势进行对比,这样就消除了超前反应的误差。例如,某货币/美元期权的波动率偏斜程度在过去两年里处于极低的水平,那么该指数将等于0;如果某货币/美元期权的波动率偏斜程度在过去两年里处于极高的水平,那么该指数将等于100。然后我们将观察到的结果分成十个档,并与滞后三个月的2008-2019年期间连续做多该货币/美元合约的回报情况进行对比,连续做多期货合约是指在原期货合约到期前10天滚动续作该货币/美元的最近交割月份的期货合约。

  结果颇为复杂。对于加拿大元、欧元和英镑来说,交易员在大多数的情况下均能作出正确的判断。如果这几个货币对美元期权的波动率偏斜程度处于极端的负值区域,这几个货币对美元的汇率通常会随之下跌,英国脱欧公决就是最有名的案例。与此相反的是,如果该货币/美元的看涨期权的波动率偏斜程度达到极高的水平,该货币的汇率会随之出现上行(见表6-表8)。

  但与此同时,澳大利亚元的情况却正好相反。当澳大利亚元/美元期权的波动率偏斜程度低于以往波动区间的均值时,尽管尚未进入极端的负值区域,但该情形往往会被视为做多澳大利亚元/美元汇率的信号;如果澳大利亚元/美元期权的波动率偏斜程度高于以往波动区间的均值,尽管尚未达到极端的正值区域,但这种情况往往被视为是做空澳大利亚元/美元汇率的信号。

  至于日元和瑞士法郎这两个低利率的融资货币,这两个货币对美元期权的波动率偏斜程度并不能很好地预测未来的汇率走势,见图10和图11。以瑞士法郎/美元为例,有一部分原因是由于瑞士法郎/美元看涨期权的波动率偏斜程度在2011年恰好处于极高的水平,当时瑞士央行出乎市场意料地为瑞士法郎/欧元的汇率设定了远低于以往的进场干预门槛,该决定令在当时做多瑞士法郎/欧元并指望瑞士法郎/欧元升值的人损失惨重。在经历了很长一段时间风险水平相对比较平均的情况后,期权市场很自然地将风险值调整到近期的平均水平上,但瑞士央行突然在2015年1月不再限定瑞士法郎/欧元的升值空间,这就造成瑞士法郎/欧元的汇率大幅飙升,在图10的中间部分可以见到一个巨大的线柱。如果没有瑞士央行对汇率的特别干预,瑞士法郎/美元的情况应该与欧元和英镑对美元的情况类似。

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