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美联储年底前将停止缩表?美国债务负担乃罪魁祸首

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  周三(8月15日),瑞信分析师Zoltan Pozsar表示,美国债务负担日益增长,这可能迫使美联储在今年年底前停止缩减资产负债表。

  这位前美国财政部顾问在一份报告中写道,由于银行存放在美联储的准备金正在削减,美联储很快将不得不做出选择,是启动隔夜回购协议还是提前停止缩减资产负债表。在其他手段用尽之前,决策者可能不会选择启用新工具,这意味着提前结束减码是最有可能的结果。

  加拿大皇家银行分析师7月表示,资产负债表的缩减最早可能在2019年结束,而高盛策略师5月表示,他们预计将在2020年4月左右结束。

  美联储目前面临的一个难题是,如何在试图使政策正常化的过程中,将隔夜联邦基金利率(美联储用来控制货币政策的基准利率)维持在目标区间内。由于美国财政部需要为不断增长的联邦预算赤字提供资金,以及大量的票据发行推动了包括有效联邦基金利率在内的一系列短期融资利率的上升,美联储的任务变得更加复杂。这种情况引发了市场观察人士之间的一场辩论,即美联储可能需要做出哪些潜在改变,才能保持对货币政策的有效控制。

  “对美联储的操作机制进行反思是必要的,”Zoltan Pozsar写道。“我们正在从储备过剩的环境过渡到抵押品过剩的环境。美联储的货币政策工具必须适应。”

  迄今为止,美联储对实际联邦基金利率上升趋势的反应是,相对于目标区间的上限,降低超额准备金利率的利率。但Pozsar表示,降低利率不会压低隔夜拆借利率,而且有“更有效、破坏性更小的方式来应对大量账单”。

  Pozsar还认为,由于危机后监管规定的限制,银行储备并不充裕,因此美联储缩减资产负债表的空间不大。美联储缺乏隔夜逆回购工具,“告诉我们,每一分钱的储备都被标售,从现在开始,缩减资产负债表将直接削减到系统的流动性骨干上”。

  当然,还有其他办法可以抑制短期利率。Pozsar称,美国财政部可能改变发行策略出售更多票据,美联储可能宣布“反向逆转”,即美联储出售其投资组合中带有优惠的债券。或者,美联储可以降低其海外反向回购工具的利率。

  Pozsar表示,隔夜回购工具“在抵押品供应过剩且需要增加储备时很有用”。这可能与隔夜逆回购计划同时存在,因为未来情况可能再次发生变化。但在他看来,除非所有替代方案都已用尽,且益处显而易见,否则美联储不太可能启动新的机制。

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