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卷螺1901交割总结:成材交割多空受益,实现期货服务产业

07-04 期货配资

  1. 本次交割螺纹结算价3611元/吨,期货贴水,升贴水特征基本符合历史规律,但贴水处于偏高位置,这是由于最后几日虚多离场造成的;名义交割量35100吨,交割库为惠龙港;热卷结算价3594元/吨,贴水现货16元/吨,名义交割量41700吨,中等水平,集中于玖隆库和中储南京。

  2. 螺纹卖方包括钢厂、贸易商,买方主要是投资公司,也有贸易商参与;热卷卖方主体全部是钢厂,买方则包括投资公司和贸易商;

  3. 利润方面,螺纹多空盈亏相对均衡,参与交割多头稍占优势,不参与交割空头稍占优势,若操作得当则多空实盘双赢,做到了务产业;热卷方面,多头安全边际在3585以下,空头安全边际在3700以上,多空操作都很谨慎,交割期运行非常平稳。

  4. 螺纹基差回归主要经历了现货跌幅大于期货、修正累库预期盘面回补、期现双方平静、盘面虚多离场四个阶段;热卷方面则表现为现货平稳,基差始终由盘面主导修复;

  5. 持仓回归上,卷螺在进入12月前都有偏高的持仓,螺纹来自于套利资金,热卷来自于01博弈意愿,进入12月后持仓均回归往年水平,螺纹再经历三次集中离场(主要由于交易所对于交割月持仓的限制),热卷持仓则平稳下降。

  本次交割螺纹结算价3611元/吨,贴水上海现货183元/吨,贴水北京现货255元/吨,属于中等稍偏高水平,从持仓结构上看,有部分实盘买卖双赢,但也有部分虚盘受伤;从历史数据来看,RB01合约到目前交割10次,上海地区盘面贴水交割的规律性较强(8次贴水2次升水),本次同样是期货贴水现货,北京地区盘面升贴水并不具有明显的规律性,本次贴水交割;本次交割是升贴水特征基本符合历史规律,但贴水处于偏高位置,这是由于最后几日交割货源注册,没有接货能力的虚多离场造成的。

  本次交割热卷结算价3594元/吨,贴水现货16元/吨,按照历年数据来说01合约并无明显的升贴水特性,本次交割同样未表现出相应规律;另外近期热卷南北基本面都不好且差异不大,南北价格平水,南北基差也就未表现出差异,最终盘面贴水,但在运行过程中确实给出卖方几次交割盈利的机会,可以解释交割有量但交割厂家不多的现象。

  螺纹方面本次名义交割量35100吨,处于偏低水平。按照上海期货交易所仓单日报推算仓单注册进程如上表所示,本次交割由于冬季南北价差的变化,卖交割利润逐渐由北向南转移,北方在12月份正值检修和限产高峰,排产相对紧张,因此交割量全部集中于惠龙港,且均为新注册的仓单,基本符合预期(相关链接:《成材1901交割风险提示—交割跟踪》)。但由于临近交割最后几日盘面拉开了一定的空头盈利空间,获利平仓导致部分已注册仓单最终未参与交割,关注此部分仓单会否对后续合约造成影响。

  热卷方面本次名义交割量41700吨,中等水平。交割仓库主要在玖隆物流和中储南京,交割货源全部是新生产新注册的仓单,过往仓单仍然未注销,但未参与本次交割。由于给出卖交割利润的时间相对较晚,整体交割量不算很大。

  螺纹参与会员方面,双方席位及对应手数如下表所示。主体方面,卖方以钢厂和贸易公司为主,货源流通性尚可;买方以投资公司和贸易商为主。可能存在多家公司尝试参与交割,不排除日后交割更加活跃的可能。从席位上看,买卖双方均有非常专业的主力存在,一定程度上做到了共赢,下一部分详细分析。

  热卷参与会员方面,买卖方席位及对应手数如下表所示。参与主体方面,卖方以南方大型钢厂为主,并且有新的主体加入,且量较大,打破了原本交货钢厂相对单一的局面;买方也是相对专业的投资公司和贸易商,和螺纹一样,双方力量都比较强大。

  螺纹方面,由于本次交割全部集中于惠龙港,我们仅计算华东地区的交割收益,以2019年1月8日华东最低仓单价3843元/吨、2019年1月15日杭州现货3780元/吨、交割结算价3611元/吨计算,计入交割费用、升贴水与税费,不考虑货源问题,自18.11.16开始至进入交割月前建仓,买卖双方最大最小收益的理论值如下表所示(备注:因计算税费的基准价不同,最终测算结果与交割利润跟踪时的测算有所不同):

  根据表格我们发现,本合约若持有至最后交易日,整体表现为多空盈亏相对均衡的局面(参与交割多头稍占优势,不参与交割空头稍占优势),多头盈利的区间在[-280,205],空头盈利区间为[-287,270]。经测算,若不对冲,不考虑交割期流动性,多头实盘在3735以下建仓可确保盈利,对应盘面有入场机会的时间在2019.1.10以后或2018.11.23-2018.12.13,机会较多,并相当于降低了冬储成本;多头虚盘在3605以下建仓可确保盈利,对应盘面入场时间仅2018.11.26-2018.12.3,盈利空间则相对较窄;相应的,空头方面实盘安全边际在3840以上,虚盘的安全边际在3640以上。若考虑对冲,多头空间较大(详细测算见《RB1901交割预评》),而空头则可以通过反套对冲,在01提前交货降低冬储成本200-300元/吨。

  根据交易所公开数据推测,本次螺纹实盘方面,多头有不少接货主力在1.10以后介入,而一部分空头的介入时间较早,并进行对冲,做到了上述降成本的操作,还有一部分空头大约在18.12.27-19.1.3建仓,刚好是上述空头实盘的安全边际以上,盘面给出空头交货利润窗口的时间。总结来说,本次交割的实盘主力都很专业,几乎做到了买卖双赢、期货服务实体的操作。

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