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丁圣元:股指期货新措施有利于提高市场效率 改

05-29 期货配资

  腾讯“证券研究院”特约 银河证券衍生产品部董事总经理 《期货市场技术分析》、《日本蜡烛图技术》译者 丁圣元

  经济形势发展决定了我国证券市场行情演变越来越复杂,市场参与者的交易方式也日益呈现出多样化的趋势。在多层次资本市场中,不论主板、创业板还是新三板,虽然市场不同,但相互之间可以有一定程度的替代性,唯有股指期货独树一帜,既可做多也可做空、可以T+0交易,具有不可替代的重要作用。

  日前,中金所在市场千呼万唤声中终于推出了一系列改进股指期货交易效率的措施,从12月3日起,下调交易保证金和交易手续费,增加单日投机交易头寸:将沪深300、上证50股指期货交易保证金标准从15%降低为10%,中证500股指期货从20%降低为15%;将股指期货当日开仓当日平仓的平仓手续费从万分之6.9降低为万分之4.6;将股指期货每日投机单边开仓限额从原来的单品种20手扩大为单合约50手、单品种200手。

  上述措施无疑对提高股指期货流动性、缩小股指期货升贴水、提高市场效率等具有重要作用。以下从运用股指期货的几种典型交易方式分别来简要分析。

  在成熟市场上,早在多年前人们便普遍采取指数化投资方式。一方面,主动投资往往伴随着高手续费,在长期投资中拖累较大,另一方面,持仓品种达到7、8种以上基本上和指数差别不大,不如直接选择指数。

  在指数投资方式下,在行情不利的紧急情况下,可以借助股指期货实施套保,部分直至完全消除敞口,规避不利行情;在行情到来时,如果资金不就手,可以直接借助股指期货建仓,有效地代替现货;如果对选择品种仍然持有特别的想法,可以80%进行指数化投资, 20%按照自己的研究来进行重点配置,这样既能稳健地追随大市,又能量力而行实现自己的研究;也可以充分运用股指期货资金杠杆、多空自便、T+0交易的便利,实施短线交易,博取市场波动的收益。

  如果单纯做现货交易,那就只能局限在现货买卖上,满仓就是全部买入现货,空仓就是全部卖出现货,对现货市场的流动性冲击大、交易成本高,投资者资金周转压力也相当大。两相比较,显然不如综合运用现货和股指期货。

  之前,对所谓投机开仓限制在单边每日20手,大约相当于不超过2000万元的市值,限制较严,现在限额放大10倍,当然有利于指数投资者灵活运用,大大提升股指期货流动性。

  所谓市场中性,就是一边持有恰当的现货组合,一边卖空股指期货,两边对冲,使得投资组合的系统性收益和风险都被消除掉,剩下就是投资组合独特的收益和风险。显然,这部分收益和风险和大盘的波动不相关。

  有的机构采取统计手段从众多股票中选择恰当的组合,并定期调整,从而达成获得独特收益的目的;有的机构采取实地调研、精准投资等方式深入上市公司,形成了自己独有的评估实体经济的诀窍;有的机构研究可能发生的并购等事件,按照事件发生的可能性来构建独特投资组合。总之八仙过海、各显神通,对行情稳定和市场效率都有重要贡献。

  之前,股指期货贴水比较严重,当上述投资者在卖空股指期货时,贴水构成了重要的成本障碍,使得这类交易方式几乎不可行。由于新措施改善了市场流动性,股指期货升贴水将大为改善,市场中性策略再次得到发展机会,有助于稳定行情稳定,提高市场效率。

  专业市场中介机构提供的服务包括为场内期权、场内基金等提供双边报价,增强其流动性;发行结构化产品,在固定收益和权益类证券之外,提供具有新的风险收益特征的理财产品,满足客户多样化的投资需求;提供场外期权报价等,帮助客户进行套期保值、完成特定交易等。在承做上述业务的过程中,由于各种原因导致不必要的敞口头寸,必须通过做多或做空股指期货来及时对冲风险。

  期货定价等于现货价格加利息。专业中介机构的对冲大多采取简单易行的做法,有一份现货头寸,则反向地做多或做空一份期货,得失基本上都在利息那一项。专业中介机构对保证金比例尤其敏感,不是追求高杠杆率,而是因为专业中介机构的交易量大、保证金占用多,资金成本乃是重要的考虑。中金所降低保证金比例,尤其对专业中介机构有利。

  综上所述,中金所本次推出的措施降低了资金成本,有利于短线交易,对改善市场流动性、促进升贴水达到合理水平有重要帮助,股指期货参与者都将直接或间接受益。

  不过,中金所在套保额度下对现货匹配的要求尚未调整。目前,中金所要求套保额度必须用对应指数的成分股或对应指数基金来冲抵,不得采用其他相关的股票。事实上,即使是在新三板市场上提供流动性服务,也需要尽可能采用近似的股票指数期货来对冲库存等敞口头寸。之所以必须运用股指期货来对冲,不是因为所持有的头寸在名义上严格对应指数,而是因为所持有的敞口头寸具有显著的系统性风险,不对冲便不能降低系统性风险;反过来,即使所持有的是指数成分股,但是如果其组合的系统性风险特征不强,也不宜采用股指期货来对冲。为此强烈建议中金所下一步考虑适当放宽套保额度的对应关系。

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