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荀玉根:A股退市标准比港股更严格 港股退市率0.55%

07-23 配资公司

  核心结论:①A股上市的盈利标准比港股更严格,导致企业高点上市,周期类公司占比高达为45%。A股退市标准比港股更严格,退市率0.31%低于港股的0.55%。②港股以机构投资者为主,交易占比达77.2%,而A股机构交易占比仅为12.2%。港股公募基金持股大市值公司(市值前20%)比例为96.8%,A股为81.4%。③港股换手率56%,全球最低,A股高达532%。最近两年A股分化加剧,低成交个股比例升至月均25.8%,趋近港股。

  港股上市条件更宽松,港股A股退市制度都较笼统。港股上市制度对公司财务指标的要求标准较为宽松,而A股对此的要求标准比较严格,并且对公司经营有额外限制。港股和A股退市除牌的条件都相对笼统,主动退市多,强制摘牌少,港股平均每年11家公司退市,年均退市率约0.55%,A股平均每年有6家公司退市,退市率约为0.31%。全部港股和全部A股新兴行业市值占比分别为29.18%和18.57%,全部美股中这一比例为34.45%,纳斯达克市场这一比例达到64.11%,港股和A股新兴市场占比明显偏低。港股和A股市场已经不能完全代表中国新经济的发展趋势。过低的新兴行业占比使港股和A股的投资者无法很好享受新兴经济增长带来的红利。因此,港股与A股大力推进上市制度改革。

  港股以机构投资者为主,偏爱大市值、低估值蓝筹股。港股各类投资者持有的市值比例为个人投资者7.8%、机构投资者48.3%,A股投资者自由流通市值占比为个人投资者43.4%、机构投资者25.1%。从历史上看,港股机构投资者交易额占比从1991年的50.4%持续上升到2016年的77.2%。A股机构投资者交易额占比从2007年的10.4%持续上升到2016年的12.2%,变化明显小于港股。同A股公募基金相比,港股公募基金更偏好大市值公司股票,持仓大市值公司股(全部股票最大20%)市值占比高达96.81%,而A股公募基金为81.45%。港股公募基金持有低估值股票更多,低PE股(10倍以下)持仓市值占比高达39.15%,而A股公募低PE股(10倍以下)持仓市值占比为15.48%。港股公募持仓股ROE普遍较高,持仓股ROE在5%以上的市值占比高达87.96%,A股公募持仓股ROE在5%以上、3%-5%、2%-3%的市值占比分别为30.87%、28.99%和16.30%。

  港股、A股在交易特征上差异明显。港股和A股在交易制度上差异体现在交收机制和涨跌幅限制,港股实行T+0回转交易制度和T+2交收制度,而A股实行T+1的交割制度。A股设置了涨跌停板,而港股市场不设涨跌幅限制。港股多为机构投资者,恒生指数(28804.28, 23.14, 0.08%)2017年在全球重要指数中换手率最低,而A股由于个人投资者占多数,换手率位于全球最高。整体上来看,虽然港股和A股换手率位于全球主要市场的两极,但两个市场换手率趋势重合度很高,尤其在2005年以后换手率的波动趋势基本一致,两市场相关度越来越高。从年振幅上来看,2000年以来港股平均年振幅为36.20%,A股平均年振幅为49.66%,A股市场较为活跃,港股市场的运转风格相对较为稳健。港股和A股低成交股都有不断增加的趋势,但是港股市场低成交股的数量和占比处于更高位置。

  14年11月沪深港通开通以来,A股和港股互联互通不断深入,两个市场联系越来越密切,但两个市场仍有很大差异,本文将对两个市场的差异进行深入分析。

  A股上市条件比港股严格,周期行业占比45%更高,A股退市标准更严格。对比港股主板和A股主板、中小板上市制度,可以发现A股上市制度相对更严格。从公司的财务指标要求上来看,港股现行主板上市制度对不同市值的公司提供了三种标准:企业满足在最近一年盈利不低于2000万港币,且其前两年盈利不低于3000万港币;对于市值在20亿港元以上的企业,对盈利不做要求,但要求其最近一年收入在5亿港元以上,且其前3年现金流在1亿港元以上;对于市值在40亿港元以上的企业,对盈利、现金流不做要求,但要求其最近一年收入在5亿港元以上。

  而A股要求企业近三年盈利且净利润累计超过3000万人民币,并且近三年现金流净额累计超过5000万元人民币或近三年营收累计超过3亿元人民币。此外,A股上市制度在公司经营上做出了额外限制,即主营业务近三年内无重大变化、董事和高管近三年内无重大变化、实际控制人无重大变更。

  上市制度严格影响下A股周期类公司往往在景气高点业绩靓丽期间大量上市,使港股A股行业分布有所区别。自2010年至今,港股新上市公司周期行业数量占比为34%,A股周期行业数量为45%明显更高。

  退市制度方面,港股的强制退市标准主要围绕在未遵守上市规则、公众持股比例不足、业务或资产价值不达标等几方面,而A股强制退市标准主要为股票未按期复牌、成交量或股东数量不达标,股本总额不达标、公司破产等,相比港股,A股交易类退市指标更有效,因此A股的退市退市标准更严格。整体上看,港股和A股退市除牌的条件都相对笼统,主动退市多,强制摘牌少,2013年以来,港股平均每年11家公司退市,年均退市率约0.55%,A股平均每年有6家公司退市,退市率约为0.31%。

  港股A股上市制度改革,有助于新兴行业占比提升。2010年以来,新兴行业中的互联网企业,如阿里巴巴、京东等公司迅速崛起,但是由于严格的上市制度,很大一部分新兴行业企业选择赴美上市,美国上市的中国公司新兴行业市值占比达到76.00%,而在港股和A股上市的中国公司新兴行业市值占比仅为18.00%和20.00%。全部港股和全部A股新兴行业市值占比分别为29.18%和18.57%,全部美股中这一比例为34.45%,纳斯达克市场这一比例达到64.11%,港股和A股新兴行业占比明显偏低。以互联网为代表的信息技术作为新兴行业的重要一部分,占中国GDP的比例逐年提高,2017年已达8.01%,港股和A股市场已经不能完全代表中国新经济的发展趋势。

  在美国、香港、大陆上市的新兴行业2016年净利润增速/2017年整体净利润增速分别为-17.90%/23.62%、12.16%/29.04%、29.76%/30.87%,过低的新兴行业占比使港股和A股的投资者无法很好享受新兴经济增长带来的红利。因此,港股与A股大力推进上市制度改革。

  香港上市制度于2018年4月30日迎来重大改革,主要涉及到三点:第一允许尚未盈利或者没有收入的生物科技公司来香港上市;第二允许同股不同权;第三接纳大中华及海外公司以香港作为第二上市地。改革后港股市场对科技公司将会具有更大吸引力,科技公司在发展过程中内部管理层的股权往往被稀释至较低水平,管理层更倾向于选择同股不同权制度维持对公司的控制,因此香港同股不同权上市制度改革很可能会使相当部分科技公司来港上市,带来港股科技股占比的提高。

  A股的上市制度改革也在进行积极的探索中,如加入MSCI指数、引入CDR等措施。上市制度改革将使得港股A股科技股占比提高,市场结构更加合理,对中国新经济更具代表性。

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