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恒天财富:从投资者视角看科创板的基础制度变革

07-10 配资公司

  科创板是资本市场改革的切入点,是2019年A股市场最大的增量改革,也是存量结构调整的最大变量,也是最大的“鲶鱼”。恒天财富研究院认为,投资科创板意味着在参与到资本市场改革的进程,同时分享新经济的政策与产业红利,不过同时投资者也需要警惕相关风险,未来科创板一定是机遇和风险共存的。

  科创板的直接参与方式主要分为两类:以配售等方式参与科创板,和上市后的二级市场交易(包括:竞价交易、盘后固定价格交易、大宗交易等)。

  网上配售方面:科创板对个人投资者的开户门槛相对较高,要求开通前20个交易日账户及资金账户内的资产日均不低于人民币50万元,并且参与证券交易满24个月。符合科创板股票适当性条件的投资者,仅需向其委托的券商申请,在已有的沪市A股账户上开通科创板股票交易权限即可,无需在中国结算开立新的证券账户。

  网下配售:证券公司、管理公司、公司、财务公司、公司、合格境外投资者和私募基金管理人等专业机构投资者可参与询价。个人投资者不能直接参与网下配售。

  不满足门槛的散户只能通过购买公募基金来参与科创板投资。截至3月5日,已经有19家基金公司上报了36只主题基金,大多数都是封闭三年运作的混合型基金。

  当前,A股核准制下的企业上市门槛较高,供给管制导致一二级市场之间存在明显的价差,并且23倍发行市盈率成为IPO定价的主要参考标准,这使得新股发行后极易出现炒作行为。而科创板试点注册制,新股上市将取消直接定价,打破了23倍市盈率的限制,采取市场化询价的方式来保证定价的有效性。对此,恒天财富研究院认为,注册制下的科创板新股首发,将在较短时间内实现价格均衡。

  与此同时,新股发行前五个交易日不设涨跌幅限制,意味着新股在上市初期的波动性将明显加剧,这将使得新股在发行首日即可实现较为充分的市场化定价。恒天财富研究院认为,科创板IPO定价有效性的显著提升,以及短期股价波动性的加剧,将导致投资者打新收益的确定性降低,当前A股的打新策略将不再适用于科创板。

  恒天财富给出了对于行情节奏的预判:先涨后跌,中长期慢牛,结构性行情中个股分化。对标创业板的走势,初期由于上市标的较少、市场情绪高涨,2009年10月30日创业板开市时的平均估值为85倍,相较全部A股71倍的估值,差额达到14倍,一周之后估值差额回落至2倍,半年之后估值差额与其他板块逐步收敛并趋于稳定。中长期来看,持续的新股发行将为科创板提供源源不断的供给,结合美股和港股的经验,退市常态化以及小市值公司占比的上升,将使得市场资金更多的关注于具备核心竞争力的细分科技龙头,“龙头效应”将引领市场走出结构性慢牛行情。

  恒天财富研究院对此认为,科创板会出现不少高风险的科技公司,而对于这些公司的筛选、分析和判断,又常常更为复杂,因此对投资者的专业知识要求更高了。

  原因有三:第一,证监会不再进行实质性审核,好股差股都能上市,可能出现发行失败的股票。与当前审核强调对信息披露“真实性、准确性、完整性”进行审核不同,科创板的审核重点在于信息披露的“充分性、一致性、可理解性”,“真实性、准确性、完整性”由发行人和中介机构负责;第二,上市企业的质量参差不齐,企业多为创新型企业,且未盈利企业也能上市,这对投资者的专业知识要求比较高;第三,科创类的企业估值体系会更加多元化,尤其是对于未盈利的企业,一些适用于成熟大型主板企业的DCF、PE等估值方法不再适用。

  目前,科创板作为我国金融供给侧改革的着力点,高级别的战略性定位将催化短期投资热情。对标美股和港股,推行注册制之后都迎来了3-4年的牛市,因此伴随基础制度改革的稳步推进,中长期科创板将总体呈现指数向上的格局。

  注册制为创新型企业拓宽了上市融资的渠道,将选择权交由市场,而盈利要求的放宽也将使得传统的估值体系面临重构。注册制下市场资源的分配与定价,将出现强者恒强的局面,部分龙头个股将占据绝大部分的市值份额和成交量。

  恒天财富认为科创板的整体投资机会大于风险,个人投资者将更多通过基金方式参与科创板。中长期来看,结构性行情的演绎,将对投资者的判断力提出更高的要求,风格分化所导致的“只涨指数、不涨个股”现象,将倒逼部分散户离场,个人投资者通过基金方式参与科创板将成为趋势。

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