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华泰证券李超:跳水保护小组能否抵挡住美股下

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  圣诞假期后美股大幅回升,“跳水保护小组”重启是重要影响因素。“跳水保护小组”实为总统金融市场工作小组,类似我国的金稳委办公室,发挥跨部门协调作用,主要承担危机应对、政策咨询与研究、改革创新等多种任务。保障流动性是总统金融市场工作小组调控市场的重要应对方式,短期可有效维稳市场,而制度革新及投资者保护等措施影响偏长期。特朗普美联储存在较大认知偏差,特朗普重启“跳水保护小组”旨在加强对美联储的“干预”力度,从保障维稳流动性、降低股市波动、预防美股与美国经济的负面联动角度考虑,“跳水工作小组”重启或减缓美联储加息。

  圣诞假期后,美股三大股指大幅上升,其中道指飙升1086.25点,创历史最大单日上涨点数纪录。暴涨主因为美国固收养老资金入市和“跳水保护小组”重启。“跳水保护小组”这一名称是由华盛顿邮报在1997年创造的,官方名称为总统金融市场工作小组。由美国财政部部长担任主席,美联储(FED)主席、美国证券交易委员会(SEC)主席、商品期货交易委员(CFTC)主席共同组成,工作小组仅需向总统汇报,市场下跌时可以通过一定手段稳定金融市场,无需对交易记录留痕。工作小组的运作是非正式的,主要通过成员的定期会晤、交换意见形成研究报告、政策声明等对外发布。

  自1988年搭建以后,作为超级协调组织,总统金融市场工作小组作为监管机构针对各种跨市场事件做出响应并提供重要保障,如调整熔断机制,推动场外衍生品市场改革等等。总统金融市场工作小组承担重要的研究、咨询顾问角色,化解“千年虫”危机,对限制对冲基金过度使用杠杆等问题提出建议,为发展和稳定金融市场进言献策。金融危机时期,工作小组通过保障流动性、稳定市场信心等方式展开“救市”行动,主要措施有财政注资增强金融机构稳定性、美联储实施创新性工具增加流动性、保障银行存款和货币市场流动性稳定、保障住房抵押贷款市场的稳定等等。

  总统金融市场工作小组主要有三种方式影响股市。首先,“跳水保护小组”作为“超级协调”组织,扮演重要的咨政议政角色,通过发挥协调作用,可以完善制度框架、提出针对性政策并推进改革,但这些措施对股市影响偏长期。其次,保障流动性是总统金融市场工作小组的重要应对方式,在短期为市场提供足够资金支持以维稳金融市场,比如美联储运用创新流动性工具、投放资金保障货币市场、住房抵押贷款市场稳定等等,流动性稳定措施将在短期对市场形成正向支撑。此外,完善监管制度和健全投资者保护是总统金融市场工作小组的重要工作内容,但短期对市场影响较为有限。

  我们认为,受设备投资和住宅投资回落、流动性收紧及企业盈利增速回落等因素影响,美国经济一支独秀较难持续。股市波动可能对美联储加息进程产生影响。12月美联储年内第四次加息,如期加息但下调了2019年经济增长和通胀预期。2018年四季度,美股下行主因是经济基本面回落和科技周期证伪所致。我们认为,特朗普与美联储就美国经济、股市波动及加息进程存在明显认知偏差,本次重启“跳水保护小组”旨在对美联储加息进一步实施“干预”,保障短端流动性、降低股市波动、预防美股与美国经济的负面联动等因素均可能是造成美联储减缓加息的原因。

  风险提示:中美贸易摩擦加剧,中东地缘政治冲突加剧,国内经济滞胀环境引发货币政策两难,外部风险因素向国内传导,加大国内经济下行压力。

  2018年12月26日,美股一反年内走势、上演“绝地反击”,美股三大股指大幅上升,道指涨4.98%报22878.45点,标普500涨4.96%报2467.7点,纳指涨5.84%报6554.36点。其中,道指飙升1086.25点,创历史上最大单日上涨点数纪录。其中,科技、金融、能源股领涨。

  “跳水保护小组”重启是美股大涨的重要原因。美国财政部长姆努钦圣诞节前发推特确认,12月22日至23日周末期间,已与国六大银行的CEO等进行了对话,并向他们保证如果美国股市继续下挫,将提供充足流动性支持;以财政部长姆努钦牵头进行的“救市”组织,也被市场称之为“跳水保护小组”(Plunge Protection Team),旨在维稳市场。另一方面,就业数据修复显示美国经济活动仍有韧性,有助于修复市场悲观经济前景,一定程度上助推美股反弹。

  特朗普在美联储加息前后连续发声“口头干预”美联储,特朗普解雇鲍威尔的意图或无法达成。美东时间上周一(12月17日),特朗普发推抨击美联储“在美元非常强劲、几乎没有通胀,外部世界一片混乱,巴黎暴乱的情况下,美联储却正在考虑加息,这是难以置信的”。随后纳瓦罗也发声提出美联储不该决定加息,美国经济是在几乎没有任何通胀的情况下强劲增长的。仅仅不到24小时,特朗普再次发推呼吁美联储不要加息,不要让市场流动性变得更差。特朗普连续发声并未奏效,美联储如期实施2018年内第四次加息。加息后,特朗普顾问透露特朗普意图解雇美联储主席鲍威尔,我们认为,特朗普这一意图无法实现,特朗普无权解雇鲍威尔,美国法律规定总统有权提名一位美联储主席,但主席一旦被确认总统就无权解雇,开除美联储主席的唯一办法是看他是否触犯了法律,通过诉诸法律达到意图。

  美联储和特朗普对美国经济前景判断不同,美联储政策目标不包含资产价格泡沫和金融稳定。美股进入2018年四季度以来出现较大下跌,我们将美股下跌的原因归为两类:其一、长端利率上行导致美股下跌。其二、10月之后美股下跌更多是由于经济基本面回落。我们认为,纳指下跌幅度比道指大,实际上是科技周期证伪的一个特征。特朗普和美联储对美股下跌和经济增长前景存在不同意见,美联储的政策目标中并未包含资产价格泡沫和金融稳定,美联储认为在没见到经济数据明显恶化时不会调整现行的政策路线,而特朗普认为从美股波动、海外风险及部分前瞻性数据已经表露出经济增速回落的迹象,美联储继续坚持当前的加息路径可能导致美股进一步走低,居民资产负债表恶化进而影响消费需求,冲击美国经济。美联储和特朗普之间的认知分歧是特朗普不断“口头干预”的重要原因。

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