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如此痛的领悟!2018风格切换 可能不存在

07-02 炒股配资

  临近年末,A股市场谈论最多的是风格转换,2017年一边是沪深300代表的大蓝筹取得超20%的涨幅,另一边是中小成长股的不断下跌。

  但经过12月初的调整,投资者发现,现在谈论风格切换为之过早,从股价表现看,近期纷纷逆市大涨的还是白马股,美的集团、格力电器、云南白药、五粮液、伊利股份等近期纷纷逆市连续上涨。

  中信策略在其最新的研报中指出,经历了一整年的大小分化,不少投资人近期开始关注明年风格切换的机会。但我们不认为会有风格切换,过去的极端分化行情只不过是过去错误定价的修复,不代表超调以及博弈反转机会的到来,2018年只不过行情应该不再会有这么极端。

  中信策略指出,支撑风格切换这个判断,最主要的逻辑是小市值/成长板块估值充分消化,估值和业绩增速匹配,ROE持续回升并且经济复苏放缓。

  但研究发现,小市值/成长板块的权重行业大多已经处于景气周期顶点,而权重板块的主导行业复苏才刚刚开始。

  此外,我们发现最可靠的判断风格切换的框架就是利率和流动性(1998年以来每一轮切换均符合该规律),而明年暂时还看不到流动性宽松以及驱动利率持续下行的因素。基于明年各行业的景气趋势和宏观流动性的趋势,我们不认为会有风格切换。

  中信策略解释称,虽然从横向对比来看,创业板和中证1000确实性价比更高:ROE一直处于上升趋势,2018年预测估值更低,增速还更高。

  但过去1年中小市值板块增速还能维持住且ROE持续复苏,其实恰恰因为前几大权重(市值)行业维持了较高的景气度:电子和医药仍然保持了高增速,而机械、基础化工等周期行业强劲复苏。

  展望明年,消费电子景气度很难再超过去2年,医药结构性机会增加但整体增速难有提升,机械和基础化工随着经济复苏放缓大概率增速也要放缓。市场都是看边际变化的,过去2年的时间里增长贡献较大的行业陆续都已经过了最景气的时点,谨慎起见未来我们很难给过高的预期。

  而如果抛开上面这些基本面的因素,存不存在博弈的因素导致风格切换?毕竟小票看起来已经调整了很久,估值倒挂也没有前两年那么严重。

  中信策略指出,我们认为相对可靠的判断框架就是利率和流动性。从下图可以看到,降息周期小票无一例外跑赢大票,而升息周期则明显跑输大票(2015年以后我们用10年期国债利率代替定存利率作为升/降息的判断标准)。

  在目前偏紧的利率环境下,资管新规最终落地的条款以及过渡期都不明朗,我们不认为小票有系统性跑赢大票的机会。

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